定制家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，2019年在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度不減，市場(chǎng)整體成交不景氣，部分地區(qū)房?jī)r(jià)下滑的情況下，前三季度不少定制家居企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。

然而，龍頭股的歐派家居和顧家家居高管們對(duì)公司卻產(chǎn)生了截然不同的看法。

歐派家居遭遇了包括董事會(huì)秘書在內(nèi)高管的集體減持，然而顧家家居卻一直在回購(gòu)進(jìn)程，而索菲亞的回購(gòu)早已經(jīng)完成，好萊客剛拋出了回購(gòu)計(jì)劃。

（圖片來源于網(wǎng)絡(luò)，侵刪）

上市公司往往在高估的情況下會(huì)遭遇高管減持，而低估情況下會(huì)動(dòng)用自身資金回購(gòu)，然而行業(yè)龍頭的高管減持和回購(gòu)都出現(xiàn)，投資者應(yīng)該怎么看？

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 歐派家居高管減持，

長(zhǎng)江證券41頁(yè)報(bào)告看多

11月4日晚間歐派家居發(fā)布公告稱：公司監(jiān)事鐘華文因個(gè)人資金需求，擬自2019年11月28日起至2020年5月26日期間內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易或兩者相結(jié)合的方式，減持不超過10萬股(含)，占公司總股本的0.0238%，占其持有的無限售條件流通股總數(shù)的20.04%，減持價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格確定，且不低于發(fā)行價(jià)格。

“首次覆蓋，給予‘買入’評(píng)級(jí)”，就在減持公告發(fā)布后的第二天，11月7日長(zhǎng)江證券分析師鄢鵬就發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)41頁(yè)的研究報(bào)告(報(bào)告署名日期是10月27日；但到11月7日早上才可以在公開渠道查閱)；看好歐派家居的品牌力、渠道力、產(chǎn)品力：“歐派的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已較為突出：1)品牌力體現(xiàn)在龐大的用戶基礎(chǔ)；2)渠道力體現(xiàn)為行業(yè)最多的經(jīng)銷商數(shù)、店面數(shù)以及處于行業(yè)前列的單店提貨額。

其中單店提貨額的優(yōu)勢(shì)意味著更強(qiáng)的費(fèi)用投入能力帶來的終端獲客優(yōu)勢(shì)；3)產(chǎn)品力體現(xiàn)為高研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)的豐富的設(shè)計(jì)風(fēng)格，優(yōu)質(zhì)的板材工藝及全屋配套品類等。而公司繼續(xù)深耕和拓寬渠道，將持續(xù)提升市占率?！?/p>

監(jiān)事鐘華文持有近50萬股(均為IPO前取得股份)，占公司股份總數(shù)的0.1188%。而鐘華文減持并非首次，2018年5月28日-2018年5月29日期間減持9.8萬股，比例為0.0234%。

此外，行政副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書楊耀興在2018年5年11日-2018年6月15日期間減持9.2萬股，減持比例為0.022%。

上述2018年的減持，都在140元到150元之間，而11月11日收盤，歐派家居大跌2.84%，報(bào)收109.31元，去年高管的減持可謂精準(zhǔn)至極。

歐派家居主要從事整體櫥柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。

歐派家居于2019年10月30日披露三季報(bào)，公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入95.4億，同比增長(zhǎng)16.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.8億，同比增長(zhǎng)14.8%。

當(dāng)前歐派家居估值并不低，按照三季報(bào)起的過去12個(gè)月計(jì)算，市盈率大約為26倍，其他行業(yè)龍頭的顧家家居、索菲亞、好萊客分別為20倍、16倍和13倍，歐派作為龍頭享有較高的溢價(jià)，而后面三者都有股份回購(gòu)的情況。

“關(guān)鍵是作為龍頭的成長(zhǎng)性”，深圳一位看好歐派的私募人士向記者表示，其他某些規(guī)模小一點(diǎn)的公司雖然估值相對(duì)比較低一些，但業(yè)務(wù)發(fā)展速度不行，行業(yè)渠道的變化，應(yīng)對(duì)的行動(dòng)也比較慢一些。

也有一位券商分析師向記者表示，近日新股破發(fā)頻頻出現(xiàn)，A股逐步走向市場(chǎng)化定價(jià)，A股也在走向港股化，其中一個(gè)特征就是龍頭股的估值溢價(jià)明顯，這其實(shí)在醫(yī)藥、消費(fèi)等受到外資青睞的行業(yè)，都已經(jīng)大量出現(xiàn)。

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顧家、索菲亞、好萊客紛紛回購(gòu)

定制家居行業(yè)整體景氣度受到房地產(chǎn)影響，歐派的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們卻在爭(zhēng)相回購(gòu)自己的股票。

顧家家居公告稱，9月21日公告以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的計(jì)劃，擬使用不低于3億元且不超過6億元的自有資金回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過50元/股，回購(gòu)股份將用于股份激勵(lì)。

截至10月31日，公司已累計(jì)回購(gòu)股份213.39萬股，占總股本0.35%，成交價(jià)區(qū)間為32.49元~35.65元/股，總金額為7285.39萬元。背后這則是現(xiàn)金流的向好，前三季度顧家家居實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~14.3億元，同比增長(zhǎng)202%。

申萬宏源輕工團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，顧家家居主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣；渠道拓展不斷加強(qiáng)；嘗試開拓大店模式，公司將持續(xù)推進(jìn)O2O一體化融合，實(shí)現(xiàn)新零售渠道布局；限制性激勵(lì)首次授予完成，可轉(zhuǎn)債成功募資，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)展提升循序漸進(jìn)，蓄能大家居戰(zhàn)略模塊。

11月5日，好萊客發(fā)布公告稱，擬以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)金額上限3億元、回購(gòu)價(jià)格上限20元/股，回購(gòu)期限不超12個(gè)月，本次回購(gòu)的股份將用于轉(zhuǎn)換公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。

如以回購(gòu)資金總額上限人民幣3億元、回購(gòu)價(jià)格上限20元/股測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為1500萬股，約占公司總股本的4.84%；如以回購(gòu)資金總額下限1.5元、回購(gòu)價(jià)格上限20元/股測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為750萬股，約占公司總股本的2.42%。

索菲亞三季報(bào)則稱，截至2019年9月16日，公司股份回購(gòu)專用賬戶已累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量為1105.6萬股，占公司總股本9.23億股的1.1973%；

其中，最高成交價(jià)為22.085元/股，最低成交價(jià)為15.570元/股 ，成交總金額為2.05億元，本次回購(gòu)股份期限屆滿并實(shí)施完畢。

鄢鵬表示，當(dāng)前頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為更強(qiáng)的品牌力、渠道力和產(chǎn)品力，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道覆蓋面的完善，將帶動(dòng)新一輪集中度的提升。

不過，由于定制家居產(chǎn)品個(gè)性化、服務(wù)非標(biāo)化的特點(diǎn)，給予中小企業(yè)在差異化市場(chǎng)下的生存空間，行業(yè)的整合還需更高維度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來龍頭企業(yè)將引領(lǐng)供應(yīng)鏈精細(xì)化管理的趨勢(shì)，搶占更高的市場(chǎng)份額。

在2019年9月5日發(fā)布的《消費(fèi)品公司靠什么創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值？》當(dāng)中，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘對(duì)定制家居行業(yè)作出如此評(píng)價(jià)：“衣柜中，歐派、索菲亞、尚品占比20%(合計(jì))，櫥柜中，歐派、志邦、金牌櫥柜占比16%，這個(gè)比例還不是很高。

所以輕工里面的衣柜和櫥柜還屬于一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，從壟斷競(jìng)爭(zhēng)逐步走向寡頭壟斷的過程當(dāng)中。最后誰(shuí)會(huì)勝出？

大家可以去分析一下，我們也在看這些公司最后誰(shuí)將成為這個(gè)行業(yè)的寡頭?！薄八晕覀儊聿孪胍幌拢哼€處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的衣柜、櫥柜、服裝是否會(huì)出現(xiàn)像家電和白酒那樣的寡頭壟斷的格局?！?/p>

(文章來源：家具產(chǎn)業(yè)-公眾號(hào)，侵刪)