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手機(jī)瀏覽中華門窗網(wǎng)2019-11-17 09:29:00 責(zé)任編輯： 張彬彬 瀏覽數(shù)：
按配套品類來看：建材（門、地板、瓷磚）、衛(wèi)?。ㄐl(wèi)生潔具、五金、浴室柜）、櫥柜等基本為100%配套產(chǎn)品，智能家居產(chǎn)品（門鎖、安防、馬桶、晾衣架、燈光、窗簾等加總）配套率也較高，呈快速增
定制家居大宗業(yè)務(wù)提速 門窗、地板等品類快速增長
地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓。2019年地產(chǎn)銷售依舊低迷，1-9月商品房住宅銷售面積10.46億平米，同比增長1.1%（vs 2019年1-6月下滑1.0%）；住宅房屋竣工面積3.31億平米，同比下滑8.5%（vs 2019年1-6月下滑11.7%）。
19Q3起竣工及交房數(shù)據(jù)改善。2017年下半年至今，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)與竣工數(shù)據(jù)持續(xù)背離（銷售增速高于竣工增速），2019Q3起竣工數(shù)據(jù)及交房情況改善：9月實現(xiàn)單月竣工面積同比正增長1.1%。
頭部房企精裝修比例相對較高，建材、櫥柜、衛(wèi)浴基本為100%配套，相關(guān)公司2B業(yè)務(wù)快速起量。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，19Q1-3同期共有精裝房190.1萬套。頭部房企精裝修比例相對較高，TOP10房企精裝房占總量43%（數(shù)據(jù)截至19H1），而排名50以下的房企精裝修房屋量仍處于高速增長中。按配套品類來看：建材（門、地板、瓷磚）、衛(wèi)?。ㄐl(wèi)生潔具、五金、浴室柜）、櫥柜等基本為100%配套產(chǎn)品，智能家居產(chǎn)品（門鎖、安防、馬桶、晾衣架、燈光、窗簾等加總）配套率也較高，呈快速增長態(tài)勢。
2B2C業(yè)務(wù)趨勢分化。1）2B端：因竣工數(shù)據(jù)企穩(wěn)，精裝屬性較強(qiáng)的品類2B業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長趨勢，包括建材、櫥柜、衛(wèi)浴等品類；但從事2B業(yè)務(wù)對現(xiàn)金流，應(yīng)收賬款，盈利能力有不同程度的影響。具體取決于品類是否完成品牌化建設(shè)（消費(fèi)者與地產(chǎn)商對品牌的認(rèn)同程度），以及2B業(yè)務(wù)相對于2C的效率優(yōu)勢。2）2C端：需求低迷，疊加多渠道分流，零售業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略調(diào)整期。精裝房、整裝公司分流行業(yè)零售流量，2017-2018年家居企業(yè)密集上市后，渠道門店與產(chǎn)能快速擴(kuò)張，行業(yè)供給明顯增加；零售端挑戰(zhàn)加劇。各公司零售業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略調(diào)整期，通過渠道多元布局，產(chǎn)品差異化細(xì)分定位，渠道效率和內(nèi)部供應(yīng)鏈效率提升，增強(qiáng)自身的核心競爭力。
定制家居：大宗業(yè)務(wù)提速，行業(yè)仍處調(diào)整期
收入分析：
整體行業(yè)收入表現(xiàn)低迷。定制家居行業(yè)整體規(guī)模等于“新房+二手房+存量房改造產(chǎn)生的裝修房套數(shù)”*“定制家居滲透率”*“客單價”三者的乘積，由于第一和第二個乘數(shù)邊際貢獻(xiàn)減弱，定制行業(yè)整體收入增速自2018年起逐步放緩。2013-2017年行業(yè)平均增速為29.7%，2018H1/2018H2/2019Q1-3行業(yè)增速逐步放緩，分別為25.7%、15.4%、12.1%。
19Q3單季角度：受2B大宗渠道發(fā)力+龍頭零售增速企穩(wěn)，Q3行業(yè)整體增速進(jìn)一步回暖。行業(yè)收入增速階段性略有回升至13.5%（2019Q1/Q2同比增長9.5%/12.3%）。Q2-Q3同比增速逐季提升，一方面系櫥柜系公司大宗業(yè)務(wù)收入高增長拉動，例如金牌廚柜Q3大宗業(yè)務(wù)增速超過100%、志邦家居Q3大宗增速超50%，歐派家居Q3大宗增速46.5%；另一方面，行業(yè)龍頭歐派家居經(jīng)銷渠道增速大幅提升，帶動行業(yè)收入增速略有回升。
歐派家居：龍頭優(yōu)勢持續(xù)顯著，占上市企業(yè)收入增量的半壁江山。受益于品牌，多品類，以及全渠道精細(xì)化管理布局的優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。2019Q3定制前8家供公司收入合計110.0億元，歐派家居收入40.3億元，占比36.6%。前8家單三行業(yè)收入增量為13.1億元，歐派單季度收入增量為6.8億元，收入增量貢獻(xiàn)占比達(dá)到52%。
盈利能力與營運(yùn)能力分析：
上市公司端毛銷差基本穩(wěn)定。1）大宗業(yè)務(wù)占比提升對毛利率形成一定拖累：從毛利率口徑看，定制家居8家上市公司加權(quán)平均毛利率2019Q3同比回落1.1pct。大宗業(yè)務(wù)占比提升，加之存量大宗業(yè)務(wù)毛利率下行（如歐派家居大宗業(yè)務(wù)單三毛利率同比回落6.6%），拖累行業(yè)整體毛利率。2）銷售費(fèi)用率下降：定制家具企業(yè)精準(zhǔn)化費(fèi)用投放，通過對經(jīng)銷商促銷補(bǔ)貼、精準(zhǔn)化廣告投放，實現(xiàn)高效引流；疊加大宗業(yè)務(wù)費(fèi)用端顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，2019Q3行業(yè)銷售費(fèi)用率同比下降1.1pct。
應(yīng)收賬款與現(xiàn)金流：2B工程業(yè)務(wù)的拓展使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。受精裝房趨勢影響，定制家居企業(yè)（尤其是櫥柜為主）工程業(yè)務(wù)快速增長，工程業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2019H1大宗占行業(yè)整體收入比達(dá)到13.0%（2018年為8.9%）；工程業(yè)務(wù)的快速增長對公司收入增長形成一定支撐，但由于工程業(yè)務(wù)賬款回收周期長，公司現(xiàn)金流形成一定壓力。受此影響，自2018Q1起七個季度中，除2018Q3外，定制家居企業(yè)銷售商品收到的現(xiàn)金流入增速均低于同期收入增速；應(yīng)收賬款明顯增加，2019Q3定制行業(yè)整體應(yīng)收賬款合計值為29.26億元，同比增加77.3%；對應(yīng)的周轉(zhuǎn)率4.00，同比降低2.49。
大宗業(yè)務(wù)中的龍頭Alpha：大宗業(yè)務(wù)盈利能力及質(zhì)量與大宗模式密切相關(guān)，當(dāng)前定制家居企業(yè)大宗業(yè)務(wù)主要是三類模式：1）總部直營模式（如索菲亞和皮阿諾的恒大合作模式）；2）代理商模式（如金牌廚柜）；和3）總部代簽代理商落地模式（如歐派家居）。代理商模式和總部代簽?zāi)Ｊ骄鼙ＷC公司現(xiàn)金流良好，總部代簽?zāi)Ｊ竭€保證了公司良好的利潤率。大部分定制家居企業(yè)大宗業(yè)務(wù)均一定比例上選擇總部直營模式，對現(xiàn)金流形成拖累；而歐派家居全部采用總部代簽?zāi)Ｊ剑?019Q1-3上市定制家居企業(yè)中，僅歐派家居實現(xiàn)銷售商品收到的現(xiàn)金同比增速同步于收入增速（其他均低于）。
前端流量分流，傳統(tǒng)渠道門店數(shù)量拓展Q3放緩，整裝新渠道發(fā)力。受傳統(tǒng)建材賣場流量分散化影響，2019Q3歐派櫥柜、歐派衣柜及索菲亞衣柜均出現(xiàn)凈關(guān)店，Q3分別凈關(guān)店9家、58家和19家；傳統(tǒng)渠道門店經(jīng)營思路由重數(shù)量，向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，更多關(guān)注同店運(yùn)營效率的改善。與此同時，定制家居企業(yè)紛紛布局整裝渠道，把握前端客戶流量，如歐派家居整裝年內(nèi)累計接單約5億元（前三季度實現(xiàn)收入約3億元，全年接單目標(biāo)6億元）；索菲亞確定整裝合作模式，未來拓展有望加速。
固定資產(chǎn)與信息化建設(shè)：
定制家居行業(yè)固定資產(chǎn)仍處擴(kuò)張期。2017年6家定制家居企業(yè)密集上市后，定制家居企業(yè)紛紛開啟全國產(chǎn)能基地的建設(shè)步伐，固定資產(chǎn)與在建工程季度環(huán)比增速維持高位；行業(yè)資本開支2016-2018年持續(xù)提升。2019Q3末行業(yè)在建工程余額47.68億元（當(dāng)期固定資產(chǎn)余額102.19億元）。
定制家居企業(yè)信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。在設(shè)計軟件與工廠生產(chǎn)打通方面，尚品宅配當(dāng)前處明顯優(yōu)勢，歐派家居與索菲亞信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。歐派家居的CAXA、三維家和索菲亞的DIY home均預(yù)計將在明年春節(jié)前后在經(jīng)銷商層面全面推廣落地，實現(xiàn)設(shè)計和生產(chǎn)的打通，進(jìn)一步提升終端設(shè)計師效率與工廠效率。（來源：申萬宏源輕工）
(文章來源：新浪家居，侵刪)
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