2018年，被譽(yù)為“中國現(xiàn)代家具第一股”的曲美家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“曲美家居”，603818.SH）出現(xiàn)上市后業(yè)績首次下滑。曲美家居稱，業(yè)績虧損的主要原因是并購Ekornes ASA 公司及加速開店。

針對(duì)凈利潤下滑及商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)等問題，工作人員強(qiáng)調(diào)，公司業(yè)績預(yù)虧主要還是在于并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本和費(fèi)用，但商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)比較小。

中國家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書長胡中信強(qiáng)調(diào)，家居行業(yè)的暴利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，目前整個(gè)家居行業(yè)處于過剩狀態(tài)，且因中國房地產(chǎn)市場“穩(wěn)字當(dāng)頭”，幾項(xiàng)疊加對(duì)行業(yè)形成了挑戰(zhàn)。對(duì)于家裝市場接下來的走勢，胡中信直言，中小品牌發(fā)展艱難，倒閉潮仍將持續(xù)，而大型上市企業(yè)也仍將面臨壓力。

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加速擴(kuò)張，海外并購致業(yè)績虧損

2015年4月登陸上海證券交易所的曲美家居，走向了規(guī)模化發(fā)展之路。曲美家居董事長趙瑞海在今年1月公開透露，明年渠道拓展也應(yīng)是200多個(gè)門店的計(jì)劃。過去一年，僅在北京市場，曲美家居的直營店數(shù)量就凈增長7家，截至2018年末北京直營店達(dá)到21家。而去年上半年對(duì)挪威上市公司Ekornes ASA的收購，更被視為曲美家居拓展海外市場、提高經(jīng)營業(yè)績的“加速器”。

不過，加速擴(kuò)張中的曲美家居并未如愿。根據(jù)曲美家居于1月底發(fā)布的2018年業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤與歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期相比出現(xiàn)虧損：其2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤在-8300萬元至-5600萬元之間，上年同期為24,565.06萬元；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤在-9000萬元至-6000萬元之間，上年同期22,651.09萬元。同比大幅下滑。

該報(bào)告稱，2018 年公司直營業(yè)務(wù)受到加速開店與裝修停業(yè)影響，凈利潤下滑。直營店數(shù)量的增長導(dǎo)致店面租金、人員工資等運(yùn)營成本快速增長，又因與京東合作打造曲美京東生活館，導(dǎo)致北京北五環(huán)旗艦店裝修期閉店135天，收入大幅減少。

更重要的是，去年9月完成強(qiáng)制收購交割結(jié)算的Ekornes ASA不但沒有及時(shí)給予回報(bào)，還成了曲美家居2018年度虧損的“罪魁禍?zhǔn)住?。?bào)告透露，僅與并購相關(guān)費(fèi)用如并購貸款相關(guān)利息、并購財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等各類中介費(fèi)等即達(dá)3.13億元至3.3億元。

公開資料顯示，Ekornes ASA公司主要生產(chǎn)搖椅，旗下有stressless、IMG、Svane等品牌，在全球擁有4000多個(gè)零售門店，定位中高端市場， 在海外的品牌的市場定位與曲美相仿。曲美家居著重強(qiáng)調(diào)，Stressless被譽(yù)為“全世界最舒服的椅子”，并購Ekornes ASA后，Stressless品牌可作為高端產(chǎn)品獨(dú)立開店，與高端事業(yè)部現(xiàn)有渠道資源具有高度協(xié)同性，而其他品牌也都可以與曲美目前的品類相協(xié)同。

值得一提的是，購買Ekornes ASA讓曲美家居費(fèi)盡了心思，前者交易價(jià)格約40.63億人民幣，而截至2018年6月底，曲美家居的總資產(chǎn)也只有21.59億元。

為此，曲美家居先是通過股東向上市借款15 億元人民幣，又向招商銀行股份有限公司獲得等值18 億元人民幣的歐元貸款。為籌集資金，曲美家居還改變了首發(fā)上市募集資金的用途。2015年，曲美家居首次公開發(fā)行股票，募集資金約5.43億元，這筆資金后來一直用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和購買理財(cái)產(chǎn)品。截至收購Ekornes ASA前，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集的5.08億資金只使用了2.72億，未使用的募集資金金額為 2.68億元（包含利息）。后來，這筆錢全部用于收購Ekornes ASA。

此外，收購?fù)瓿珊螅兰揖佑滞ㄟ^在挪威成立的境外三級(jí)子公司 QuMei Investment Holding AS 在境外公開發(fā)行總額不超過 3.5億歐元的債券。

除了對(duì)公司業(yè)績的拖累，Ekornes ASA的影響也表現(xiàn)在商譽(yù)與負(fù)債方面。

曲美家居2018年三季報(bào)顯示，前三季度曲美家居營業(yè)收入168952.45萬元，同比增長17.94%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為9505.46萬元，同比下滑45.40%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下滑47.27%，資產(chǎn)負(fù)債率也由2017年末的22.48%攀升至71.98%。在主要會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目、財(cái)務(wù)指標(biāo)重大變動(dòng)的情況及原因說明中，有大約20個(gè)項(xiàng)目說明涉及子公司Ekornes。同時(shí)，截至2018年三季度末，公司商譽(yù)由0增至36.7億元，占期末公司凈資產(chǎn)的222%，但上市公司凈資產(chǎn)僅為16.51億元，尚不足商譽(yù)的二分之一。

“風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；收購協(xié)同不及預(yù)期；地產(chǎn)景氣下行風(fēng)險(xiǎn)?！惫獯笞C券在對(duì)曲美家居的研報(bào)中指出，結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告，同時(shí)考慮收購費(fèi)用和直營城市門店調(diào)整等，我們下調(diào)公司18年歸母凈利潤至-0.63億元（原預(yù)測值為1.81億元）；同時(shí)下調(diào)19-20年歸母凈利潤至3.49/4.21億元（原預(yù)測值為4.00/4.82億元），對(duì)應(yīng)19-20年EPS為0.71、0.86元。

早在2018半年報(bào)中，曲美家居就已經(jīng)表示，受家居市場需求增速放緩與行業(yè)競爭日趨激烈的雙重影響，曲美家居業(yè)績?cè)鲩L開始面臨較大壓力。而趙瑞海本人也在公開場合坦言，目前整個(gè)家居行業(yè)渠道處于過剩狀態(tài)，行業(yè)發(fā)展面臨多項(xiàng)挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)逐漸開始不再想打價(jià)格戰(zhàn)，而是開始思考商業(yè)轉(zhuǎn)型、運(yùn)營模式等。

(文章來源：紅網(wǎng)家居，侵刪)