2018年5月，曲美家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“曲美家居”，603818.SH）開始了收購北歐知名家具品牌商Ekornes ASA的計劃。2018 年 9 月 27 日，曲美家居完成強(qiáng)制收購交割結(jié)算，Ekornes ASA 全部 36,892,989股股份已過戶至曲美家居挪威 SPV QuMei Investment AS 名下，QuMei Investment AS 持有 Ekornes ASA 總股本的 100.00%。2018 年 10 月 2 日，Ekornes ASA 完成挪威奧斯陸證券交易所退市。

對于曲美家居收購Ekornes ASA的影響究竟是有利還是不利，早在曲美家居去年5月份公告該收購計劃時，外界就已經(jīng)做出了各種猜想，部分業(yè)內(nèi)人士曾質(zhì)疑其高額的收購費(fèi)用是否合理。然而，曲美家居表示這是公司擴(kuò)張海外市場的好機(jī)會。

近日，曲美家居發(fā)布《2018年年度報告》和《2019年第一季度報告》，其業(yè)績狀況有些不樂觀，不僅2018年的凈利潤出現(xiàn)了虧損，2019年第一季度的凈利潤較上年同期也是下滑狀態(tài)。

同時，曲美家居的股價近一個月連續(xù)下滑，從4月1日的最高收盤價9.45元/股下降到4月29日最低收盤價7.74元/股，下跌幅度為18.10%，單月跌幅近20%。5月開盤以來，仍然持續(xù)下滑。

凈利潤同比下降124%

曲美家居成立于1993年4月10日，主要從事中高檔民用家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，為消費(fèi)者提供全屋家具和家居用品解決方案。產(chǎn)品線涵蓋成品家具、定制家具、軟裝飾品等各類家居產(chǎn)品。

作為家居品牌，曲美家居是一家成熟的企業(yè)，但是其在股市中仍屬于較為年輕的“成員”。2015年4月22日，曲美家居在上海證券交易所成功上市，猶記得當(dāng)時曲美家居開市即漲停的良好勢頭。

直至2019年4月30日，曲美家居上市近四年時間，曲美家居同時發(fā)布的《2018年年度報告》和《2019年第一季度報告》顯示，其凈利潤數(shù)值出現(xiàn)下滑狀況。而在此之前，曲美家居的經(jīng)營狀況可謂“蒸蒸日上”。此次財報的發(fā)布引來了外界對曲美家居的再次關(guān)注。

2018年財報顯示，曲美家居凈利潤虧損了5906.42萬元人民幣，與2017年相比下降了124.04%。銷售凈利率更是負(fù)值，由之前10%的數(shù)值降到了現(xiàn)在的-1.96%。同時，2019年第一季度的凈利潤為1179.44萬元人民幣，較上年同期下滑57.91%。

同時，曲美家居的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了77.73%，與以往20%左右的數(shù)值相比，上漲趨勢明顯。

對于業(yè)績下滑甚至虧損的原因，曲美家居在其年報中表示，因為并購費(fèi)用、利息支出、合并對價分?jǐn)偪杀嬲J(rèn)資產(chǎn)的折舊攤銷、遠(yuǎn)期外匯合同公允價值變動損失增加等導(dǎo)致凈利潤下滑。

中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)品類別來看，曲美家居有定制家具、成品家具、飾品及其他的產(chǎn)品，除了定制家具表現(xiàn)良好，成品家具的營業(yè)收入和毛利率都有所下降，分別下降了17.87%、3.30%。飾品及其他的營業(yè)收入也是下滑的狀態(tài)，下滑幅度達(dá)到35.81%。從品牌分類來看，曲美家居的四大品牌之一曲美的毛利率較去年也下降了0.51%，營業(yè)收入降低了6.84%。

注：曲美家居分產(chǎn)品營收情況（來源：2018年年度報告）

由此可見，曲美家居凈利潤下滑并不僅僅是一個綜合表現(xiàn)。它在具體的產(chǎn)品和品牌都有所體現(xiàn)。

對此，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察專家梁振鵬在接受中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）采訪時表示，現(xiàn)在調(diào)控政策使得房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了下行周期，房地產(chǎn)增速緩慢，對家具市場產(chǎn)生了影響，消費(fèi)者買家具的積極性變小，企業(yè)進(jìn)行打折促銷，打折促銷本身也是在降低產(chǎn)品的毛利率。這是其產(chǎn)品毛利率下滑進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤虧損的原因。

并購效應(yīng)短期難言樂觀

Ekornes ASA是一家全球化的家具制造銷售企業(yè)，創(chuàng)立于 1934 年，總部位于挪威 Ikornnes，主要開發(fā)、制造家具和床墊，并通過全球的家具商店、進(jìn)口商和零售商銷售旗下產(chǎn)品。Ekornes ASA公司在全球擁有 21 家銷售子公司，9 家工廠，旗下品牌包括 Stressless、IMG、Svane 和 Ekornes Contract 等。

直到2017年，Ekornes ASA的總資產(chǎn)有226,743.10萬挪威克朗，總負(fù)債119,555.10萬挪威克朗，營業(yè)收入85,310.60萬挪威克朗，凈利潤20,050.30萬挪威克朗。

曲美家居認(rèn)為，收購Ekornes ASA可以幫助公司“豐富公司家具品牌組合，完善品牌布局”“外延增長拓展海外市場，加快公司全球化戰(zhàn)略布局”“渠道與供應(yīng)鏈匹配度較高，戰(zhàn)略協(xié)同性強(qiáng)”等。

曲美家居戰(zhàn)略擴(kuò)張的意圖顯而易見，只是似乎“胃口”有些大，引來大眾的質(zhì)疑。

曲美家居收購Ekornes ASA時的交易價格約40.63億元人民幣，但是在盈利能力較強(qiáng)的情況下，曲美家居的凈利潤只有2億元人民幣左右，營業(yè)總收入近20億元人民幣，資產(chǎn)合計近20億元人民幣，而這三項數(shù)據(jù)都與40億元人民幣相差甚遠(yuǎn)。

2018年年報披露，為向曲美家居提供借款，公司實際控制人趙瑞海、趙瑞賓合計持有公司 317,551,200.00 股股份，占公司總股本的 64.61%，累計質(zhì)押股份合計 317,551,200.00股股份，占其合計所持有公司股份100%。持股 5%以上的股東趙瑞杰持有公司 35,244,000.00股股份,占公司總股本的7.17%，累計質(zhì)押股份合計34,000,000.00股股份，占其所持有公司股份的96.47%。

而其最新的2019年第一季度財報顯示，趙瑞杰的股權(quán)也已全部質(zhì)押。為了收購Ekornes ASA，曲美家居質(zhì)押了大部分股權(quán)。此次收購之舉是否真的為其日常經(jīng)營產(chǎn)生了積極作用？

從營業(yè)收入來看，曲美家居2018年的營業(yè)總收入為28.92億元人民幣，較2017年同比上漲了37.88%。與營收狀況截然相反的是，曲美家居的凈利潤卻是虧損狀態(tài)。

梁振鵬認(rèn)為，曲美家居收購Ekornes ASA的費(fèi)用高昂，這對企業(yè)本身來說也是一種支出。其次，相關(guān)的銀行貸款及利息成本，導(dǎo)致其經(jīng)營成本大幅度的增加，再加上人員工資、店租不斷的上漲，這些都是曲美家居巨大的經(jīng)營壓力。

曲美家居在其財報中也曾表示，收購Ekornes ASA過程中產(chǎn)生的的各項中介費(fèi)用、貸款利息、匯兌損益等相關(guān)成本費(fèi)用，是導(dǎo)致2018年公司呈現(xiàn)虧損狀態(tài)的部分原因。

這樣的負(fù)面影響對于曲美家居來說，是不是長遠(yuǎn)的？梁振鵬表示：“現(xiàn)在的虧損還不好說，有可能2019年房地產(chǎn)市場仍然不景氣，新房的增長量、增速減緩，銷售速度比較慢，然后消費(fèi)者對新房購買量降低或者增速放緩，消費(fèi)者對家具的需求就會減少。如此，家具企業(yè)有可能仍然會進(jìn)一步加強(qiáng)打折促銷的力度，利潤仍然會受到損失。但是，企業(yè)各種人工、店租等生產(chǎn)成本還是在不斷地上升，那么，曲美家居完全有可能在2019年繼續(xù)造成虧損。”

那么曲美家居收購EkornesASA究竟是好是壞？梁振鵬也無法做出絕對的判斷：“總體而言，曲美家居收購Ekornes ASA對提升自身品牌形象、加大產(chǎn)品中高端比例、加快國際化的擴(kuò)張步伐，提升產(chǎn)品毛利率等都是有好處的。但是問題是，Ekornes ASA的品牌知名度還需要進(jìn)一步提升，這個就需要不斷地去投入品牌推廣費(fèi)用。這又可能有給曲美家居造成比較大的經(jīng)營壓力，還有短期內(nèi)的優(yōu)惠也會造成其虧損。只能說還得看曲美家居未來經(jīng)營如何?！?/p>

“推廣費(fèi)用增加”的這一說法似乎也已有所印證，中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）發(fā)現(xiàn)，2018年，曲美家居的廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)達(dá)到了193,435,706.94元人民幣，較2017年上漲了153.19%。

針對公司產(chǎn)品毛利率下滑、收購Ekornes ASA對公司業(yè)務(wù)和發(fā)展帶來的影響，中國資本觀察（www.zgzbgc.cn）都已發(fā)采訪函至其董秘郵箱，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

(文章來源：泛家居網(wǎng)，侵刪)