2017年3月22日，中國證監(jiān)會許可了歐派家居的IPO申請，歐派家居將以50.08元/股的發(fā)行價格，公開發(fā)行4,151萬股;近期將在上交所上市，股票代碼為“603833”。隨著歐派家居的“出席”，整體家居行業(yè)的“四巨頭”--索菲亞、好萊客、尚品宅配、歐派家居，終于在A股順利“會師”。一場家居行業(yè)的資本亂戰(zhàn)即將開啟，對于這場“大戰(zhàn)”，歐派家居制定了哪些方案?這場群雄逐鹿的全行業(yè)資本混戰(zhàn)又將帶來哪些看點?

據(jù)了解，歐派家居提出的“量身定制”和“大家居Mall”概念，正在通過C2B和O2O的商業(yè)模式踐行著?！癈2B+O2O”的商業(yè)模式，將成為定制家居企業(yè)的發(fā)展大趨勢。值得一提的是，包括歐派家居、索菲亞在內(nèi)的多家定制品牌，還紛紛試水VR。用戶可以通過VR技術(shù)，將基本需求展現(xiàn)給商家，商家按需定制，實現(xiàn)“所見即所得”的炫酷體驗。那么，歐派家居在整個行業(yè)內(nèi)的競爭力如何?

據(jù)悉，歐派家居對上游，有強勢的“最惠公司”待遇;對下游，有高比例預(yù)收賬款。同時，為了搶占市場，歐派家居獨創(chuàng)“樹根理論”，讓利經(jīng)銷商。一種“犧牲自己，向我開炮”的革命精神有木有?然而，在競爭激烈的行業(yè)背景下，歐派家居的毛利率和償債能力也受到了影響。

看點一：從業(yè)20年的整體家居龍頭--歐派家居

1994年7月成立的歐派家居，在整體家居行業(yè)中具有較高的知名度與影響力。特別在整體廚柜領(lǐng)域，保持著行業(yè)龍頭的地位。截至本次IPO申報報告書，公司的控制股東及實際控制人均為姚良松。公司共有18家分公司、14家全資及控股子公司。

發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司主營業(yè)務(wù)為：整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。公司主要產(chǎn)品有：整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴、定制木門等;各類產(chǎn)品又分為尊貴系列、經(jīng)典系列和時尚系列，組成了滿足不同消費群體需求的產(chǎn)品矩陣。公司2014-2016年實現(xiàn)凈利潤分別為38,539.63萬、48,289.90萬和94,340.74萬。

歐派家居近三年財務(wù)數(shù)據(jù)

接下來，我們來看看具體的IPO申報方案是如何設(shè)計的。發(fā)行情況：發(fā)行市盈率(22.99倍)，發(fā)行市凈率(4.26倍)，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)(7.71元)，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)(11.74元)，發(fā)行方式(網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行相結(jié)合)承銷方式(余額包銷)、網(wǎng)上發(fā)行(3,735.90萬股，占本次發(fā)行總股數(shù)的90%)，網(wǎng)下發(fā)行(415.10萬股，占本次發(fā)行總股數(shù)的10%)。募投情況：募集資金總額約20.79億元，募集資金凈額約19.91億元。

資金募投用途

看點二：實控人姚良松持股77.09%，絕對控股地位

截至公司招股說明書披露時，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

公司的發(fā)起人為姚良松、姚良柏，姚良松是姚良柏的哥哥。之后引入了：紅星喜兆(由紅星美凱龍家居持股90%)、天歐投資(有限合伙)、中天基業(yè)(有限合伙)、其他107名自然人股東(自然人為公司及控股子公司的管理人員及技術(shù)人員)。其中，姚良松直接持有公司77.09%的股權(quán)，為公司控股股東及實際控制人。公司擬此次發(fā)行4151萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%。發(fā)行后，實控人姚良松的持股比例將下降至69.3824%。

看點三：“量身定制”下的生產(chǎn)產(chǎn)能如何分配?

公司的主要產(chǎn)品包括整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等。生產(chǎn)模式為訂單式生產(chǎn)，“量身定制”是公司業(yè)務(wù)模式的核心。也就是我們常說的C2B模式。什么是“量身定制”?即公司直營店或?qū)Ｙu店的工作人員，會根據(jù)客戶的房間布局、客戶需求、個性設(shè)計等確定訂單方案，公司再根據(jù)訂單內(nèi)容組織生產(chǎn)。公司產(chǎn)品均定制生產(chǎn)，直營店或經(jīng)銷商不需要提前儲備庫存商品。

所謂OEM，即代工生產(chǎn)。公司只將生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)委托其他廠家生產(chǎn)，其余的設(shè)計開發(fā)、銷售渠道、產(chǎn)品質(zhì)量仍由公司把關(guān)。目前，公司主要的OEM產(chǎn)品，是整體廚柜和整體衛(wèi)浴產(chǎn)品的組成“零件”，并未涉及整套產(chǎn)品的全生產(chǎn)流程。

以整體廚柜為例，用OEM模式生產(chǎn)的部件有：消毒柜、烤箱、微波爐等。這些廚房小家電，都有一個共性，叫配套。配套的產(chǎn)品種類太多，如果全部靠自己新建配套產(chǎn)品線加工的話，不但會大大耗費公司的產(chǎn)能(增加廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)投入)，還會導(dǎo)致庫存規(guī)模加大，資金周轉(zhuǎn)速度減緩。所謂，“術(shù)業(yè)有專攻”，在長三角、珠三角領(lǐng)域，有很多具備了專業(yè)化、標準化、規(guī)?；膹S商，可以提供穩(wěn)定可靠、批量化、定制化的配套生產(chǎn)。所以，OEM模式最大的優(yōu)點是規(guī)避了高投入、高庫存、低周轉(zhuǎn)的風險，提高了產(chǎn)能和訂單的響應(yīng)能力。

看點四：四種營銷模式

公司采用四種銷售模式：直營店、經(jīng)銷商專賣店、大宗業(yè)務(wù)銷售、出口銷售。分開來看：“直營店”模式即公司利用自有資金在大型賣場或獨立店面開設(shè)“歐派”品牌專賣店。截至到本招股說明書出具時，公司僅在廣州開設(shè)了19家直營店面。(原來通過控股子公司開設(shè)在北京、武漢、南京等地的直營店面，后進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓)。綜上所述，在上述四種銷售模式中，經(jīng)銷商專賣店模式為公司主營業(yè)務(wù)模式，占比在85%以上。

看點五：36%毛利率，較同行業(yè)較低，因為歐派讓利五成!

2014年度-2016年度，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為47.3億、55億和70億，三年復(fù)合增長率為21.83%。先從主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品構(gòu)成上看，其中，整體廚柜的營收貢獻率最高，達到了60%-70%，是公司最重要的收入來源。同時，整體衣柜的營收貢獻率不斷提升，2015年和2016年分別同比增34.72%和51.23%，成為公司新的收入增長點。并且，定制木門和整體衛(wèi)浴業(yè)務(wù)收入快速增長，定制木門在2015年-2016年的銷售收入分別同比增42.30%和71.73%。

再從毛利率上看，2014年度、2015年度和2016年度，公司銷售的綜合毛利率分別為28.23%、31.65%和36.55%，其中整體廚柜的毛利率最高。由于在同行業(yè)上市公司中，沒有主要經(jīng)營整體廚柜的企業(yè)。那么，以整體衣柜為主營產(chǎn)品的索菲亞和好萊客作為參考對象，公司整體衣柜的毛利率和索菲亞和好萊客對比，也略微遜色。

公司解釋稱，這是因為：經(jīng)銷商銷售為公司主要的銷售模式，公司一貫堅持向經(jīng)銷商讓利，寄希望于建立良好的經(jīng)銷商關(guān)系，構(gòu)建良好的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道。

怎么讓利法?我們來看下公司對于經(jīng)銷商的銷售定價計算公式。對經(jīng)銷商銷售價=終端標準銷售價×結(jié)算折扣系數(shù)。其中：a.終端標準銷售價=(直接材料成本 直接人工成本 制造費用)×產(chǎn)品銷售系數(shù)。b.結(jié)算折扣系數(shù)指的是：公司將經(jīng)銷商按照區(qū)域劃分為9個級別，根據(jù)級別定結(jié)算折扣系數(shù)區(qū)間。

每年度，公司會對經(jīng)銷商進行評估，根據(jù)評估結(jié)果進行排名。同級區(qū)域的經(jīng)銷商排名越靠前，折扣系數(shù)越低，銷售價格也就越低，公司讓利也就越多。

看點六：可能存在的風險?--高預(yù)收賬款!

來看一組關(guān)于短期償債能力的財務(wù)指標：流動比率 速動比率。以2016年6月為例，公司的流動比率僅為0.78倍，速動比率僅為0.59倍。索菲亞、好萊客的流動比率分別為1.58倍、2.16倍，速動比率分別為1.34倍、2.06倍。同時，行業(yè)平均流動比率、速動比率分別為1.77倍、1.34倍。這些數(shù)據(jù)概括起來，用一句話表示為：公司的流動比率和速動比率不僅低于索菲亞、好萊客，還低于行業(yè)平均水平，甚至小于1。換句話說，公司的流動資產(chǎn)是無法覆蓋流動負債的，因而，公司的償債能力存在一定的風險。

對于這點，公司也做出了三點解釋：

原因一：這和公司“先款后貨”的結(jié)算方式有關(guān)。“先款后貨”會讓公司的預(yù)收賬款增加，大家從上述表格中可以看到，“預(yù)收賬款占應(yīng)收賬款”或“預(yù)收賬款占營業(yè)收入”的比重較索菲亞、好萊客都要高。我們知道，預(yù)收賬款表示的是公司未來收到貨款的權(quán)利，但如果發(fā)生退貨風險，那么這部分貨款是不能確認為收入的。因此，預(yù)收賬款屬于流動負債。公司在報告里表示，退貨風險非常小。假如扣除預(yù)收賬款的影響，公司的流動比率及速動比率較行業(yè)均值的差距會縮小。

原因二：公司近三年來，購置廠房、土地使用權(quán)等非流動性資產(chǎn)較多，造成流動性資產(chǎn)的比例下降。

原因三：同行業(yè)可比的索菲亞2011年上市，超募資金9.33億，流動資金較為充裕。

總結(jié)一下，公司為了擴大產(chǎn)能，占用了不少流動性資產(chǎn)，同時，又因為公司的預(yù)收賬款較多，導(dǎo)致流動負債較高。因此，整體較行業(yè)的平均指標是略低的。加之，索菲亞2011年上市，好萊客2015年上市，尚品宅配也在今年3月上市，定制家居的競爭愈加激烈。歐派繼尚品宅配后不久，就通過了IPO，成功登陸A股。定制家居的“四巨頭”已聚齊，兵臨城下，資本大戰(zhàn)一觸即發(fā)!

看點七：行業(yè)深度剖析：引領(lǐng)潮流的家居行業(yè)新模式

本文所述的歐派家居，屬于整體家居行業(yè)：產(chǎn)業(yè)上游--人造板制造業(yè)、五金配件行業(yè)、建材行業(yè)和陶瓷加工行業(yè);產(chǎn)業(yè)下游--商品房購買者、舊房二次裝修消費者、推出精裝修商品房的房地產(chǎn)企業(yè);整體家居是指：結(jié)合消費者個性化需求，對廚柜、衣柜等家居產(chǎn)品進行統(tǒng)籌配置與合理安排，以達到居室空間結(jié)構(gòu)、色彩、功能協(xié)調(diào)統(tǒng)一的家居產(chǎn)品組合;主要包括整體廚柜、整體衣柜、衛(wèi)浴潔具等產(chǎn)品。

2015年全年，家具類全年零售額2,445億元，同比增加16.1%。家具類零售額在經(jīng)歷前期高速增長后回歸合理增長區(qū)間，2015年結(jié)束了連續(xù)四年的零售額增速下滑趨勢，增速開始緩慢復(fù)蘇，這將為家具市場未來的健康發(fā)展提供充足動力。

2001-2015年 中國家具類零售額

隨著城市化進程的不斷加快，人們生活質(zhì)量和品味提高，整體家居逐漸形成了一股潮流，迎合了消費者需求的同時也改變了消費者的生活習慣。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，早在2012年時，已經(jīng)有七成的消費者選擇整體櫥柜作為購置櫥柜的方式。同樣，2012-2015年整體衣柜市場需求量為1,800億元，年增速20%。我國整體家居行業(yè)正處于快速成長期，除了與裝飾裝修行業(yè)、傳統(tǒng)成品家具行業(yè)的競爭外，還包括本行業(yè)內(nèi)部的競爭。歐派家居在整體廚柜領(lǐng)域一直保持行業(yè)龍頭地位，并在整體衣柜、定制木門領(lǐng)域取得顯著增長，在整體家居行業(yè)中具有較高的知名度與影響力。

另外，整體家居行業(yè)還具有季節(jié)性波動的特征：

歐派主營業(yè)務(wù)季節(jié)變動趨勢圖

以歐派家居為例，可以看出：整體家居行業(yè)的銷售情況與居民商品房購置和交房時間、舊房二次裝修時間等密切相關(guān)，整體家居行業(yè)的收入情況有著明顯的季節(jié)性特征。近年來，由于整體家居產(chǎn)品所具備的個性化設(shè)計、100%空間利用、美觀時尚、環(huán)保節(jié)約、質(zhì)量穩(wěn)定、規(guī)?；a(chǎn)等諸多優(yōu)點，伴隨著經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，整體家居行業(yè)已經(jīng)取得了長足的發(fā)展。未來，隨著社會認知度的不斷提高，市場需求的進一步釋放，整體家居行業(yè)將擁有需求旺盛、潛力巨大、空間廣闊的發(fā)展前景。

(來源：搜狐財經(jīng))